参加“提交注册”阶段已近一个月，海安橡胶集团股份公司(简称“海安橡胶”)仍在恭候。

值多礼贴的是，在居品多量参加俄罗斯市集两年后，海安橡胶或已触偏执成长“天花板”。

客岁以来，公司收入、利润增速明显放缓，本年一季度收入曾负增长、上半年齿迹增速约3%，产能诈欺率也从2023年的100.07%下滑至2024年的91.06%。

现时，公司账上货币资金仍有6.69亿元的海安橡胶，拟募资29.52亿元用于扩产并补充流动资金。2021年、2022年公司曾所有这个词大额分成1.39亿元。

这就让投资者猜忌：海安橡胶看着不差钱，业务增速放缓，产能诈欺率下滑，上市是为了什么？

01

产能诈欺率走低，逆势延长？

海安橡胶首创东说念主、履行限度东说念主朱晖的创业史自上世纪80年代启动。

彼时，朱晖偏执昆玉朱金清、朱金林共同在江西德兴铜矿、中煤平朔煤矿、南芬露天铁矿等矿山进行轮胎修补、翻新、高下车更换。朱晖认真本溪南芬露天铁矿。

完成早期原始蓄积后，上世纪90年代末，朱晖启动为部分矿山修补、翻新米其林、普利司通、固特异等国外三大品牌为主的全钢巨胎。

2005年，朱晖耕作海安橡胶前身海安有限。2008年，公司与北京橡胶工业盘问野心院配合研发出37.00R57规格全钢巨胎居品(巨型全钢工程机械子午线轮胎)。跟着居品规格加多，公司启动使用自产全钢巨胎提供矿用轮胎运营处理工作。

2015年4月，海安橡胶分娩下线的59/80R63规格居品为宇宙最大规格的全钢巨胎，使我国成为继米其林、普利司通之后第三个能分娩该规格轮胎的国度。至此，该公司结束全系列规格全钢巨胎居品的量产。

(图片来源：海安橡胶招股书，资市会截图)

四肢工程机械轮胎中的高端居品，全钢巨胎常常指轮辋直径在49英寸及以上的工程轮胎，主要装备于大型矿用自卸车、装载机等工程机械。现在大型露天矿山大型矿用自卸车所使用的最大规格轮胎为59/80R63型号。

凭证弗若斯特沙利文求教，2022年宇宙巨型全钢子午线工程轮胎总产量约21.5万条，海安橡胶以1.4万条的产量位于宇宙第四位，市集占比约6.5%。同期成为2022年中国分娩全钢巨胎居品数目最多的企业，市集占比约52.4%。

为进一步霸占市集，海安橡胶这次拟募资约29.52亿元，加码扩产。

招股书显现，公司将用23.16亿元用于轮胎扩产及自动化分娩线技改升级神气。按揣度，在两、三年完成扩产升级神气后，公司将新增约2.44万套全钢巨胎的产能，是客岁产量的1.7倍。

然而，海安橡胶的产能诈欺率还是启动走低。求教期内，产能诈欺率从岑岭期的99.05%、100.07%下滑至91.06%。

(图片来源：海安橡胶招股书，资市会截图)

02

应收账款激增，坏账风险加大

宇宙三大品牌退出后的俄罗斯市集，一度给海安橡胶带来事迹爆发。

2022年8月，海安橡胶耕作境外子公司俄罗斯海安。公司赢得了JSCCoalCompany“Kuzbassrazrezugol”、JSC“Mezhdurechie”、JSC“Stroyservis”、MININGSOLUTIONSJSC等俄罗斯大客户。

2022年，海安橡胶前五大客户中新增了两家俄罗斯公司。其中开yun体育网，乌拉尔矿业冶金公司在2023年、2024年均为其第一大客户；2022年至2024年，来自该公司的来回额分歧为1.39亿元、4.64亿元、6.3亿元，占主营业务收入的比例分歧为9.57%、21.01%、28.06%。

境外已成为海安橡胶的主要收入来源。2021年至2024年，公司境外售售收入占比分歧为42.71%、65.19%、76.16%以及74.23%，其中来自俄罗斯的收入占主营业务收入的比分歧为9.67%、34.38%、49.58%以及44.16%。

(图片来源：海安橡胶IPO审核认识落实函回应，资市会截图)

收尾招股书签署日，海安橡胶领有11家说念外子公司。客岁境外子公司所有这个词主营业务收入46352.77万元，占比20.66%。

贫苦的是，俄罗斯为主的境外市集所临诸多不清醒身分。海安橡胶在招股书中也称，顶点情况下，公司可能出现上市往时营业利润同比下滑50%以上的风险。

贸易结算风险也碎裂淡薄。客岁前三季度，海安橡胶规划活动产生的现款流量净额同比下落22.62%，规划性现款流同比下落52.76%，主要原因系国内银行对俄罗斯客户回款审核周期延长。

海安橡胶还靠近应收账款大增，坏账风险加大。2022年至2024年，公司应收账款余额分歧为3.76亿元、4.57亿元及6.68亿元；求教期各期末，应收账款账面价值分歧为3.42亿元、4.18亿元、6.25亿元，占总钞票的比例分歧为16.27%、14.92%以及19.05%，占当期营业收入的比例分歧为22.70%、18.57%以及27.19%。

(图片来源：海安橡胶招股书，资市会截图)

求教期各期末，海安橡胶应收账款前五大客户余额所有这个词分歧为1.47亿元、1.53亿元及2.46亿元，占应收账款余额的比例分歧为38.97%、33.46%及36.80%。

这些客户分歧是徐州徐工物质供应有限公司、徐州徐工矿业机械有限公司、恒瑞耕作简便股份有限公司、塞尔维亚紫金波尔铜业有限公司、JSC Coal Company“Kuzbassrazrezugol”、PT BAGASBUMIPERSADA、PT.DARMAHENWATBK.、LLC New Mining Management Company等。

求教期各期，海安橡胶应收账款盘活率分歧为4.96、5.92以及4.41，远低于行业水平。

(图片来源：海安橡胶招股书，资市会截图)

监管层对海安橡胶营业收入增长的可握续性产生疑虑。此前问询函条目海安橡胶，分析其主营业务收入增长的清醒性和可握续性，并说明公司境外售售的可握续性，俄罗斯等地风光变化对公司业务开展的影响及应答法度。

03

事迹远低于预期，增长显疲态

2024年以来，俄罗斯市集给海安橡胶的“刺激”落幕耿直幅削弱。

2021年至2024年，海安橡胶营收分歧为7.59亿元、15.08亿元、22.51亿元、23亿元；归母净利润分歧为7945.51万元、3.54亿元、6.54亿元、6.79亿元。

2022年至2024年，海安橡胶营收、归母净利润年复合增长率分歧为23.48%、38.46%，但2024年营收、归母净利同比增速惟有2.18%、3.82%。

参加2025年，海安橡胶事迹增速延续走低。上半年营业收入10.8亿元、归母净利润3.41亿元，分歧同比增长0.83%、12.1%。本年一季度，海安橡胶营业收入还一度同比下滑9.62%。

公司瞻望，本年前三季度结束营业收入约16.5亿至17.5亿元，同比变动约-2.93%至2.96%；结束归母净利润约5亿至5.5亿元，同比变动约0.58%至10.64%。

而海安橡胶之前瞻望，2024年、2025年，营业收入分歧为25.49亿元、33.14亿元，2023-2025年营收瞻望复合增长率为30%。

(图片来源：海安橡胶IPO审核问询函回应，资市会截图)

本年上半年，海安橡胶仅完成其预估年营收的三成多。

另据海安橡胶走漏，收尾2025年7月31日，其轮胎销售业务一年以内的在手订单金额约14.24亿元(不包括矿用轮胎运营处理业务)。即便沿路订单完成，海安橡胶仍难以完成此前的事迹预估额。

从招股书可见，海安橡胶主要居品销量正不才滑。

2024年，除了51英寸居品，海安橡胶其余三大全钢巨胎居品线49英寸、57英寸及63英寸居品的销量均下落，分歧同比镌汰3.91%、5.75%、16.8%。

(图片来源：海安橡胶招股书，资市会截图)

04

股权转让加突击分成，实控东说念主套现近4亿元

IPO前夜，海安橡胶进行了一番“股权腾挪”并突击分成，首创东说念主朱晖赢利近4亿元，握股比例从100%下滑至47.82%，稀释了超一半股权。

2020年前，海安橡胶均是朱晖的一东说念主有限公司。准备上市前，2020年2月以来，公司通过老激动出让股权、增资等格式引入26家外部激动。

至求教期末，朱晖通过径直握股和旗下信晖集团所有这个词限度公司6670万股股份，占公司总股本的47.82%。

(图片来源：天眼查，资市会截图)

这时候，海安橡胶估值从10亿进步至40亿元。

2020年2月至7月，朱晖以10元/每元注册成本的价钱转让共计2245万元的注册成本给金浦国调基金、红塔更正、厦门建极、林志煌等，总代价为2.245亿元。7月，朱晖又以8元/每元注册成本的价钱转让805万元的注册成本给职工握股平台，总代价为6440万元。

2021年1月，海安橡胶进行增资和股权转让，投前估值12.5亿元。

2022年9月，朱晖再次进行股权转让，以28.68元/股的价钱将280万元注册资金转让给恒旺投资，转让总价为8030.4万元，海安橡胶举座估值达40亿元。

这次IPO，海安橡胶拟募资约29.52亿元，拟公拓荒行股票数目不开首46,493,334股，刊行后总股本不开首185,973,334股。按顶格刊行估算，其刊行估值超118亿元。

需怜惜的是，IPO前夜，海安橡胶的不少客户、供应商突击入股。

海安橡胶于2021年完成增资后，紫金紫海基金、兖矿成本、江铜投资分歧握股4.30%，扬中徐工基金握股3.79%。

紫金紫海基金、扬中徐工基金、兖矿成本、江铜投资分歧与海安橡胶的客户、供应商紫金矿业(601899.SH)、徐工机械(000425.SZ)、山东动力集团有限公司、江西铜业(600362.SH)存在关联干系。

(图片来源：海安橡胶IPO审核问询函回应，资市会截图)

这些激动参加后，与海安橡胶的研讨来回额大幅增长。

2020年至2022年，在紫金紫海基金入股前后，海安橡胶对紫金矿业销售额分歧为6502.59万元、1.56亿元、2.13亿元；同期，在扬中徐工基金入股前后，海安橡胶对徐工机械销售额分歧为3415.50万元、5746.15万元、8029.55万元；在江铜投资入股前后，海安橡胶对江西铜业的销售额分歧为1781.81万元、4433.8万元、5545.06万元。

(图片来源：海安橡胶IPO审核问询函回应，资市会截图)

在二轮问询函中，监管层再次追问海安橡胶，紫金矿业、徐工机械在其关联激动入股后对公司采购额大幅增长的原因及合感性，公司与研讨客户、供应商的配合是否定识、可握续，若后续研讨激动退出是否会对其规划事迹产生环节不利影响。

海安橡胶则暗示，不存在通过向客户让渡股份从而获取更多交易利益的情形。

不仅如斯，在2021年和2022年，海安橡胶衔接现款分成，分歧占当期归母净利润的52.66%、27.58%，两年所有这个词分成1.39亿元。

(图片来源：海安橡胶招股书，资市会截图)

从账面上来看，海安橡胶并不差钱。求教期各期，该公司规划活动产生的现款流量净额分歧为4.88亿元、6.23亿元、4.78亿元。

05

与其客户所披信息“打架”，两者金额差近一倍

海安橡胶与其客户泰凯英所走漏的信息存在“打架”情况。

海安橡胶走漏，泰凯英四肢贸易商，自2021年以来是其大客户。

2021年至2023年前6月，海安橡胶向泰凯英销售全钢巨胎居品，触及金额分歧是4324.6万元、9424.27万元、4563.22万元，占主营收入比重分歧是5.83%、6.47%、4.62%，分歧是当期第6大客户、第4大客户、第7大客户。

同期，泰凯英照旧海安橡胶的供应商。2021年，海安橡胶向泰凯英采购轮胎居品，触及采购额2107.39万元。

(图片来源：海安橡胶IPO审核问询函回应，资市会截图)

不外，按照泰凯英的说法，它不是贸易商，而是“一家以技巧更正为驱动，聚焦于宇宙矿业及建筑业轮胎市集，专科从事矿山及建筑轮胎的野心、研发、销售与工作的企业”。泰凯英居品边界属于工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎。

泰凯英同期称，公司通过代工格式结束居品分娩，无自建分娩基地，自己并不具备研讨居品的分娩智商，未领有房屋及地皮使用权。

海安橡胶即是泰凯英的主要代工场之一。凭证泰凯英2024年3月发布的公开转让说明书，泰凯英既是海安橡胶的客户亦然供应商。

2021年至2023年前9月，泰凯英分歧向海安橡胶采购轮胎居品，触及采购额分歧是4365.12万元、9335.67万元、9308.45万元；向海安橡胶销售居品，触及销售额分歧是1174.48万元、558.89万元、688.27万元。

(图片来源：泰凯英公开转让书，资市会截图)

其中，2021年泰凯英对海安橡胶的销售金额，两者走漏的金额出入近1000万元。