出品：新浪财经上市公司推断院

　　作家：浪头饮食/ 郝显

　　2月17日，新琪何在港交所再行递交上市肯求，距离2024年6月初度肯求，曩昔了近8个月。

　　在转战港股之前，新琪安一度曾规画A股上市，2023年7月提交指点备案，差异于2023年10月、2024年1月及2024年4月提交了指点使命说明解释，然则不明晰之。2024年8月证监会发布境外刊行上市备案补充材料要求，其中对新琪安建议了四个问题，触及历次股权变动价钱、订价依据及公允性；已建、在建及这次募投名堂是否属于“高耗能”“高排放”名堂、本次拟参与“全流畅”鼓舞所抓股份是否存在被质押、冻结或其他有争议的情形等。

　　从最新的肯求文献来看，新琪安仍濒临诸多问题。

　　近几年大客户销售暴减、价钱战、国外生意壁垒共同导致新琪安收入及净利润暴减。在功绩下滑压力下，公司的应收账款抓续增多，现款流承压，账面货币资金从1.79亿元减少到4613万元，而2024年短期有息欠债为1.7亿元，现款远远不及以遮掩短债。

　　最初是功绩下滑的问题。从2022年到2024年，新琪扎营收差异为7.61亿元、4.47亿元、5.69亿元，而净利润差异为1.22亿元、4466万元、4341万元。2024年收入增长27%，净利润则减少近3%。

　　新琪安是一家食物添加剂分娩商，主要居品为食等级甘氨酸及三氯蔗糖。2023年营收断崖式下滑主如若由于甘氨酸及三氯蔗糖的平均售价下落。

　　2023年食等级甘氨酸平均售价从上年的3.28万元每吨降至1.7万元，2024年看护在1.78万元的低位。三氯蔗糖平均售价则从31.17万元降至23.68万元，再降至18.48万元。这导致公司毛利率从25.6%降至17%傍边，净利率则从16%降至7.6%。

　　此前在环保计谋狂妄下，三氯蔗糖出口价大涨。在此技巧行业内厂家不断膨胀，导致供大于求，再加荆棘游分娩商因回首价钱高潮提前囤货导致需求下落，厂家为了去库存纷纷开启价钱战，导致三氯蔗糖平均售价贯穿大降。

　　这一轮价钱战从2022年运转，到2024年6月国内三氯蔗糖平均售价每吨10.58万元，依然低于上一轮的最廉价20.5万元。行业头部公司一方面通过廉价去库存，另一方面也通过廉价挤压竞争敌手。从短期来看，产能足够压力仍然存在，价钱战能否罢手取决于主要企业能否收场共鸣。

　　食等级甘氨酸价钱下落原因与三氯蔗糖近似。然则和三氯蔗糖不同，食等级甘氨酸市集相比散布，出清速率可能莫得那么快，将来仍濒临价钱压力。

　　其次，是大客户依赖。新琪安下旅客户主要为食物饮料、糖果零食、养分补充剂等分娩商，其客户包括多家闻明跨国企业，与此同期也存在严重的大客户依赖。2022年到2024年，前五大客户销售占比差异达到56.2%、53.9%及55.6%，其中最大客户的销售额占比差异达到22.9%、16.5%及17.3%。

　　字据招股书及媒体报说念，2022年新琪安前两大客户差异为好意思味可乐与雀巢，来自这两家公司的收入差异为1.75亿元（占22.9%）、1.25亿元（占16.4%）。而到了2024年，好意思味可乐及雀巢收入差异为2157万元（占3.8%）、6433万元（占11.3%），销售金额及占比均出现大幅下滑。

　　有分析以为，主如若因为好意思味可乐、雀巢等企业优先采购自然甜味剂（如赤藓糖醇、甜菊糖苷）等，对三氯蔗糖的采购量不才降。

　　其收入结构也发生了很大变化，2022年最大收入着手于欧洲，2024年则酿成了北好意思洲。客户类别也发生了转变，2022年最大客户为分娩商，2024年则变为其他批发商。分娩商的采购平直用于分娩，而其他批发商尽头于经销商，采购之后转售给当地的分娩商。这意味着增多了中间步骤，同期也增多了渠说念价钱竞争和应收账款的风险。

　　事实上，近几年新琪安应收账款一直在增多，从2022年1.03亿元增至2024年的2.23亿元，应收款项盘活天数也在增多。新琪安向客户提供最长180天的信贷期，而供应商向新琪安提供60天的信贷期，应收账款及账期的增多，很容易给新琪安带来资金压力。

　　与此同期，新琪安规画行径现款流净额逐年大幅减少，投资行径一直净流出，账面货币资金从1.79亿元减少到4613万元，而2024年短期有息欠债为1.7亿元，现款远远不及以遮掩短债。

　　从结构上来看，新琪安的有息欠债以短债为主，这进一步增多了偿债压力，关于新琪安来说，上市融资依然山水相连。

　　临了是关税风险。据公司暴露，2025年2月1日，好意思国政府对来自加拿大、墨西哥及中国的货色征收关税，中国入口厚交意思国的沿途货色将被加征10%关税。此外，从中国入口厚交意思国的甘氨酸须交纳4.2%的一般关税，另加155.89%的反推销税（从价税）； 144.01%的反补贴税（从价税）；及《1974年生意法》301条件规定的25%关税（从价税）。

　　2022年到2024年，新琪安向好意思国客户销售的在中国分娩的三氯蔗糖的收益差异占总收益约5.0%、11.6%及17.9%，统共北好意思市集销售占比达到41.1%。将来如果好意思国对新琪安出口居品开征关税，例必会对公司功绩及规画产生不利影响。

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